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豫园股份(600655)

事件：公司发布2023H1业绩，实现营收274.44亿元、同增21.86%，归母净利22.18亿元、同增225.83%，扣非归母净利0.62亿元、同降76.86%；单Q2营收122亿元、同增20.93%，归母净利18.82亿元、同增427.84%，扣非净亏损2.11亿元，亏损同比扩大。上半年宣告派发2022年度现金红利13.6亿元，股利支付率35.5%。

点评：

2023Q2归母净利主要来自出售IGI获得的投资收益。2018年9月公司以1.088亿美元收购IGI80%股权，并于2023Q2完成出售，出售价4.55亿美元，对应投资收益约合人民币25亿元，为归母净利主要贡献。

珠宝、餐饮、度假村业务表现较好，物业开发业务承压。分业务，23H1珠宝/餐饮/物业开发/度假村业务分别实现营收211/7.2/26.2/4.4亿元，同比+35%/+160%/-6%/+78%，实现毛利17.6/5/4.4/3亿元，毛利率7.85%/67.44%/11.07%/67.46%，毛利率同比-0.54/+4.27/-11.87/+6.59PCT。其中珠宝业务主要由于加盟快速拓店带来毛利率略降、收入延续较快增长；餐饮获益正餐高景气修复+松鹤楼连锁面馆开店、店均流水爬坡实现收入高增及毛利率较大幅度提升；度假村业务获益海外客流恢复；物业开发业务受宏观环境影响承压，也是拖累业绩的主要原因。

珠宝业务通过加盟轻资产实现较快扩张，净利率提升。公司全资子公司上海豫园珠宝时尚集团2023H1实现营收208亿元，同增36%，实现净利润6.49亿元，同增69%，净利率3.12%，同比提升0.62PCT。截至23H1期末，老庙+亚一门店数4892家，其中直营店255家、净开5家，加盟店4637家、净开322家，实现加盟快速扩张。我们预计净利率提升除因去年华东疫情影响直营渠道之外，主要来自轻资产加盟拓店带来的规模效应。

进一步出售金徽酒5%股权。2023年7月，公司公告拟通过协议转让方式向铁晟叁号出售金徽酒5%股权，交易总价款5.99亿元，交易完成后公司继续持有金徽酒20%股权。2022年公司减持金徽13%股权、交易对价约19亿元，已回笼2020年收购金徽酒30%股权的投资金额。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利29.8/30.4/32.0亿元，同比-22%/+2%/+5%，珠宝主业持续增长+资产处置有望弥补地产业务带来的现金流压力，对应2023-2025年EPS分别为0.76/0.78/0.82元，对应PE10/9/9X。

风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，房地产行业下行。