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盛天网络(300494)

“平台+内容+服务”三大战略驱动增长，首次覆盖给予“买入”评级

我们看好公司借助网娱平台龙头地位，积极探索电竞酒店等线上线下多元化数字娱乐场景，并通过收购的精品-IP-运营公司天戏互娱及布局手游、独立游戏发行拓展成长边界。此外，公司深挖用户需求，带带电竞等社交产品有望持续带来业绩增量。我们预测公司-2023/2024/2025-年归母净利润分别为-3.06/3.93/4.68-亿元，对应-EPS-分别为-1.13/1.45/1.72-元，当前股价对应-PE-分别为-38.6/20.0/25.2-倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

平台：打造多元数字娱乐场景，电竞酒店或为核心线下娱乐场景

公司平台业务包含易乐游(网吧)、随乐游(云游戏)、易乐玩(在线游戏)、易乐途(电竞酒店)四大平台，涵盖线上线下多元娱乐场景。其中，电竞酒店行业处于爆发初期，根据《2022-电竞酒店行业大数据白皮书》，截至-2022-年底，全国专业电竞酒店数量-1.6-万余家，预期-2025-年左右达到-10-万家规模。公司专注提升市场渗透率，结合公司在网吧行业多年经验及领先地位，我们认为未来公司电竞酒店业务将迎来收入规模与渗透率的双重提升。

内容：优质-IP-构建基本盘，开辟游戏发行业务，打造游戏运营新引擎

公司通过收购天戏互娱获得了包括《三国志-11》、《大航海时代-4》在内多款经典光荣特库摩游戏-IP，并参与游戏的监修、海外推广运营等环节，从而创造可观收益。《三国志·战略版》、《三国志-2017》等游戏的流水表现持续亮眼，《大航海时代：海上霸主》等新游戏的推出或持续驱动业绩增长。游戏运营方面，公司开辟发行业务条线，聚焦手游与独立游戏，有望拓宽游戏业务边界。

服务：平台优势叠加-AIGC-赋能，带带电竞或成为后续业绩增长核心驱动力

带带电竞立足游戏社交，不断向泛娱乐化、垂直化、社交化方向拓展，同时有望与公司云游戏、P/UGC-内容创作、游戏发行、品牌联动等融合，打造更加综合的互动型社区。我们认为，基于平台优势及-AIGC-赋能有望带来的体验提升与潜在新的商业模式，带带电竞有望成为公司业绩增长核心驱动力。

风险提示：-单一产品依赖的风险；新游戏表现不及预期、游戏行业政策风险等。